У российского Минфина возникла новая проблема: государству требуется все больше денег, а банки уже не могут так легко их предоставить. Свободных рублей, которые можно направить на покупку облигаций федерального займа, становится меньше. Именно через эти бумаги российские власти привлекают средства на внутреннем рынке и закрывают дефицит бюджета.
Раньше схема работала довольно просто. Минфин выпускал ОФЗ, крупные банки их покупали, а полученные средства направлялись на государственные расходы. Теперь этот механизм начинает давать сбои: дефицит бюджета растет быстрее, чем возможности банков финансировать новые заимствования.
Свободные деньги у банков больше не лежат без дела
Когда говорят о нехватке рублевой ликвидности, это не означает, что у банков завтра закончатся деньги в кассах. Речь идет о другом: у финансовых организаций остается все меньше свободных ресурсов, которые можно безболезненно вложить в государственный долг.
Банкам необходимо возвращать депозиты, выдавать кредиты бизнесу, проводить платежи и поддерживать обязательные резервы. И только после этого они могут решать, какую часть средств направить на покупку ОФЗ. Если свободных рублей мало, государственные облигации уже не выглядят очевидным выбором.
Ситуацию осложняет повышенный спрос на наличные. Россияне и компании чаще снимают деньги со счетов, в том числе из-за перебоев с мобильным интернетом, ограничений цифровых сервисов и опасений по поводу стабильности безналичных платежей. Рубли остаются в экономике, но выходят из банковской системы и перестают быть ресурсом для новых кредитов или государственных заимствований.
По данным Банка России, в конце июля структурный дефицит ликвидности банковского сектора превышал 2,2 трлн рублей. Проще говоря, банкам уже приходится занимать значительные суммы у Центробанка, чтобы поддерживать нормальную работу системы.
Есть и другая проблема — высокая стоимость денег. Банки привлекают депозиты под высокие проценты, поэтому не хотят покупать государственные бумаги с доходностью, которая не покрывает их расходы. Минфину приходится либо предлагать более привлекательные ставки, либо мириться со слабым спросом.
Дефицит бюджета растет быстрее возможностей Минфина
Российскому правительству сегодня нужны уже не миллиарды, а триллионы рублей. По итогам первого полугодия 2026 года дефицит федерального бюджета достиг 5,73 трлн рублей, или около 2,5% валового внутреннего продукта. Это уже превышает показатель, который власти планировали получить по итогам всего года.
Причин две. С одной стороны, государственные расходы остаются очень высокими. С другой — доходы от продажи нефти и газа оказываются ниже ожидаемых. На бюджет продолжают влиять скидки на российскую нефть, санкционные ограничения, более дорогая логистика и сложности с экспортом.
Одновременно государство продолжает финансировать войну против Украины, армию, производство вооружений, выплаты военнослужащим и работу предприятий оборонного комплекса. Эти расходы остаются одними из крупнейших статей бюджета.
Основных вариантов привлечения средств у российских властей немного:
- увеличивать объем размещения государственных облигаций;
- использовать средства Фонда национального благосостояния;
- повышать налоги и сборы;
- сокращать гражданские расходы;
- усиливать поддержку со стороны Центрального банка.
В 2026 году Россия планировала занять на внутреннем рынке около 5,5 трлн рублей. Однако выполнить этот план становится сложнее, если банки испытывают нехватку ликвидности или требуют более высокую доходность по государственным бумагам.
ОФЗ перестают быть простой схемой финансирования
Облигации федерального займа работают по понятному принципу. Банк передает Минфину деньги, а государство обязуется вернуть их через определенный срок и выплачивать проценты.
Для бюджета это удобный способ быстро привлечь рубли. Но чем выше доходность приходится предлагать инвесторам, тем дороже государству обходится обслуживание долга.
Во время аукционов банки сами определяют, под какой процент готовы предоставить средства государству. Если Минфин считает такие условия слишком дорогими, объем размещения приходится сокращать. Если же соглашаться на высокие ставки, в будущем бюджет будет тратить еще больше средств на выплату процентов.
Так возникает замкнутый круг. Чтобы покрыть дефицит, необходимо выпускать больше облигаций. Чтобы банки их покупали, нужно повышать доходность. А более высокие ставки увеличивают будущие расходы бюджета и потребность в новых заимствованиях.
Есть и еще одна проблема. Средства банков все чаще направляются не на кредитование бизнеса и инвестиции в экономику, а на финансирование государственных расходов.
Центральный банк становится ключевой опорой системы
Все более важную роль в этой схеме играет Банк России. Он может предоставлять коммерческим банкам рубли через операции рефинансирования. Обеспечением по таким кредитам нередко выступают те же государственные облигации.
Схема выглядит следующим образом: банк покупает ОФЗ, передает их Центральному банку в качестве залога, получает новую ликвидность и снова может участвовать в покупке государственных бумаг. Формально Минфин продает облигации коммерческим банкам, однако часть ресурсов для этих операций фактически обеспечивает Центробанк.
Такой механизм позволяет государству продолжать привлекать средства даже тогда, когда собственных свободных ресурсов у банков становится недостаточно. Одновременно возрастает зависимость финансовой системы от поддержки регулятора.
Однако увеличение объема рублевой ликвидности имеет и обратную сторону. Избыточное предложение денег может усилить инфляцию, оказать давление на курс рубля и вынудить Центробанк дольше сохранять высокие процентные ставки.
Российские власти уже допускают, что дефицит бюджета по итогам 2026 года окажется выше первоначального плана. Его окончательный размер будет зависеть от нефтегазовых доходов, государственных расходов и возможностей привлекать новые заимствования.
Россия по-прежнему способна занимать средства на внутреннем рынке. Однако каждый новый триллион рублей обходится все дороже, усиливает нагрузку на банковскую систему и повышает значение Центрального банка в финансировании государственных расходов.
